TBT融资模式的解析

TBT融资模式综述

( Transfer-Build-Transfer )

转让-建造-转让

TBT融资模式的构建方式是TOT和BOT融资方式相结合，以BOT为主的融资模式。

在TBT模式下，TOT的实现是辅助的，主要是为了促进BOT而采用。

TBT实施过程1 .政府通过招标将运营一段时间的项目和未来几年的经营权无偿转让给投资者； 2 .投资者有责任设立项目公司建设和经营拟建项目3 .项目建成并开始经营后，政府将从BOT项目公司获得与项目经营权等值的利润4 .根据tot和BOT协议，投资者将陆续完成项目

实质上，政府打包处理已建项目和待建项目，获得逐年增加的协议收入(来自待建项目)，最终收回待建项目的全部权益。

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TBT融资模式的两大特点1 .从政府角度来讲，TOT可以充分利用固定资产，通过存量置换增量，实现未来收入目前一次性提取。

政府可以将TOT融资的一部分资金出资给BOT项目公司，以少量的国有资本推动大量的私人资本。

众所周知，BOT项目融资的一大缺点是政府在一定时期没有控制项目，政府参股项目公司可以避免这种情况。

2 .从投资者的角度看，BOT项目的融资方式在很大程度上取决于政府行为。

国内外民间BOT项目成败的经验表明，政府一定比例的投资是吸引民间资金的前提。

在BOT的各个阶段政府协调各方面的关系，推动BOT项目的顺利进行，这极大地有利于减少投资者的风险，使投资者对项目更有信心，促进BOT项目的融资。

TOT为项目公司在BOT专利期一开始就带来收入，未来稳定的现金流入将便利BOT项目公司的融资。

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TBT融资模式问题是以BOT为主的TBT项目融资模式，兼有两种融资方式的优点，可以广泛应用于投资规模大、经营周期长、风险大的客运专线建设项目，但在实施中需要解决的关键问题有两个

1.TOT转出项目经营权如何解决定价问题？ TOT中项目转出是TBT融资模式可实施的突破口，转出项目经营权的合理定价是转出协议达成的关键。

转让定价过低，转让人遭受财产损失；转让定价过高，会降低受让人预期投资收益，难以签订转让合同，或者项目产品价格过高。

在后者的情况下，转让人要达成共识，需要在其他方面做出很多让步和承诺，过多的让步和承诺对转让人来说也会造成一定的损失。

相对于账面价值法、重置成本法、现行市价法，收益现值法能够比较真实地反映所转让项目经营权的真实价值。

它是一种通过估算TOT项目融资标的未来预期收益并折算为现值来确定TOT项目融资标的价值的评估方法，其基本原理是预期价值理论，是基于标的预期收益角度来评估其价格的

但由于国内铁路投资环境特别是法律环境、行政环境等软环境的投资问题，使受让方在经营期间的预期风险增大，受让方普遍难以接受收益现值法评估的经营权价格，或对受让方和政府提出苛刻的条件，从而达成TOT协议

因此，对TOT转出项目经营权进行定价时，应基于收益现值法，在充分考虑各种风险因素的基础上进行修正，使价格合理可行。

目前国际公认的方法是美国西北大学教授阿尔弗雷德巴拉特创立的巴拉特评价法。

2 .转让经营权的已建TOT项目应当与拟建客运专线建设项目一致。

TBT项目的融资模式是围绕BOT项目展开的，以BOT项目的建设为最终目的，因此选择与BOT项目相符的转让经营权的现有项目也很重要。

首先，拟转让经营权的已建项目规模、净现金流量，即特许期间经营权的估值应当与拟建客运专线建设项目相符。 有专家认为，尽量选择运营成本低、不需要大的固定资产置换的已建项目较好。

其次，为了促进某拟建客运专线建设项目的BOT融资建设计划，业主或宗主国可以选择的拟转让经营权的建设项目不限于铁路项目，也可以是其他项目。 例如火力发电厂、某高速公路段等。 只要符合拟建项目，或者符合潜在投资者的期望即可。

另外，转让经营权的项目可以有多个，也可以打包几个项目的一部分，这给接手经营的BOT项目公司的管理带来了不便，根据情况而定。

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