真美股份IPO：贴牌产品贡献近七成营收应收账款周转率低于同业

拟于创业板上市的广东真美食品股份有限公司（以下简称“真美股份”或“公司”）于近日更新了IPO招股说明书（申报稿）。

公司计划发行不超过2,405.52万股，发行后总股本不超过9,622.08万股，拟募资3.53亿元。

财报显示，公司近三年业绩增长幅度较小，受“非洲猪瘟”等因素影响，公司猪肉脯产品销量下滑，产能利用率也有所下降。

公司销售以ODM贴牌模式为主，与同业相比自有品牌收入或不足。

此外，真美股份面临着下游客户集中度高、应收账款周转率较低等问题。

目前，真美股份已收到深交所三轮审核问询函，被要求在创业板定位、募投项目合理性等方面进一步说明，公司已分别进行回复。

夫妻合计持股65.82% 以ODM贴牌销售模式为主真美股份主营业务为肉类休闲食品的研发、生产与销售，主要产品为肉脯、肉丸、肉肠、肉松及其他休闲食品。

其中，肉脯类产品为公司主要收入来源，近三年营收贡献度超75%。

截至招股说明书签署日，真美股份董事长庄沛锐直接持有公司 3,762.218 万股股份，持股比例达到 52.13%，为发行人的控股股东。

公司实际控制人为庄沛锐、庄沁钿夫妇，二人合计直接持有公司 4,750.098 万股股份，持股比例为 65.82%。

真美股份销售以ODM贴牌模式为主，自有品牌销售为辅。

真美股份ODM客户包括自然派、名创优品、沃尔玛（惠宜）、全家（呀米将）等品牌，终端市场主要集中在港澳及华南地区，近三年业务收入占比约为70%。

公司自有品牌主要包括“真美”、“华祖”、“味和道”和“植美味”，主要面向华北市场，收入占比约为30%。

公司近三年营收、归母净利润年复合增长率分别为5.52%、4.90%，其中2019年公司业绩出现小幅下滑。

真美股份表示，公司销售收入增长幅度较小并非公司成长性不足，主要系 “新冠疫情”、“非洲猪瘟”和“香港游行”影响了原有的肉脯销售及对外发展步伐所致。

应收账款周转率远低于同业研发投入较大值得关注的是，真美股份对下游ODM客户依赖度较高。

2017年至2019年，公司对前五名客户的销售收入占营业收入的比例分别为 59.65%、61.21%和 57.00%。

对比盐津铺子、海欣食品等以经销商、商超渠道为主的销售模式，公司营收规模较小，大客户较为集中，而个别客户应收账款余额的增加会导致公司应收账款余额显著增长，进而拉低应收账款周转率。

招股书显示，报告期各期末，公司应收账款金额分别为 11,199.32 万元、11,669.21 万元和 9,868.51 万元，应收账款周转率分别为2.64次、2.09次、2.51次，远低于同行业可比公司的平均值。

研发投入方面，公司研发费用率高于同行业可比公司平均水平，2018年-2020年，公司研发费用占营业收入的比例分别为、4.44%和 4.63%，高于全部四家可比公司。

值得关注的是，虽然公司研发投入较高，但截至2020 年底，真美股份共有员工 571 人，其中硕士3人，博士1人，合计占比仅为0.71%，而高中及以下学历员工占比高达82.66%。

此外，报告期内员工工资低于当地及同行业可比公司平均水平。

对此，深交所要求公司结合经营模式、主要产品构成、研发费用、核心技术人员履历、员工学历等因素，分析说明是否具有“三创四新”特征，是否符合创业板定位。

真美股份表示，ODM 模式主要依靠研发和生产驱动业绩增长，而同行业可比公司以品牌、研发、销售及生产驱动业绩增长，因此公司研发费用率较高，研发投入具合理性、真实性。

公司目前与知名科研院所、高校开展产学研合作，研发投入主要用于扩展产品品类、改进肉脯产品配方、工艺等方面，公司具有“三创四新”特征，符合创业板定位。

核心产品产能利用率下滑扔募资扩产招股书显示，真美股份本次募集资金拟用于沙溪生产基地建设项目、技术研发及食品安全检测中心建设项目和补充流动资金。

目前，公司拥有肉脯自动化生产线 4 条、肉丸自动化生产线 1 条、肉肠自动化生产线 2 条、肉松自动化生产线 1 条。

此次沙溪生产基地建设项目实施进度为 5 年，预计达产后年产肉脯 9,000 吨（约 4,500 吨为新增产能，其余由江东旧厂区搬迁及改造）、肉丸3,000吨和蛋白肉3,000吨。

经测算，公司达产状态下项目年营业收入约为 9 亿元，税后净利润约为 1.2 亿元，税后内部收益率为 30.17%，静态投资回收期为 5.24 年。

值得关注的是，公司核心肉脯类产品产能利用率已从2018年的106.49%下降至2020年的61.33%，除肉丸类产品，其他产品线均出现产能过剩的情况，扩产必要性或存疑。

此外，公司2020年流动比率、速动比率出现较大下滑，2020年公司两项偿债能力指标已低于同业均值，而目前公司因借贷抵押的不动产中存在募投项目用地。

对此，深交所在第二轮审核问询函中，要求公司补充说明募投项目的合理性、必要性，新增产能的消化措施、抵押募投项目用地是否可能对募投项目建设造成重大不利影响。

真美股份表示，2019-2020 年期间，公司未实现产能利用率最大化的原因为“非洲猪瘟”和“新冠疫情”，随着其影响的逐渐平复，公司预计后续肉脯产能会因港澳市场的恢复等因素出现短缺的情况，而未来更多的产能使公司有能力服务更多优质品牌 ODM 客户。

公司目前偿债风险较小，不存在募投项目用地抵押权人行使抵押权的情形。

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