「光大教育｜三盛教育」19H1点评：智能教育装备业务降本增效，外延并购逐步推进——三盛教育（300282.SZ）

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【光大教育|三盛教育】19H1点评：智能教育装备业务降本增效，外延并购逐步推进——三盛教育（300282.SZ）

◆事件：

三盛教育公告《2019 年半年度报告》：收入3.51 亿元（+11.04%），归母净利润5,209 万元（-13.76%）。

◆收入小幅上涨，净利润有所下降。

三盛教育2019H1 收入3.51 亿元（+11.04%），归母净利润5,209 万元（-13.76%）。

收入上涨源于市场订单的增加，归母净利润下降是因为公司毛利率同比下降2.78pct，期间费用率提升0.98pct。

◆智能教育服务业务稳步发展，智能教育装备业务降本增效。

2019H1 恒峰信息承建河南建河南延津县教育信息化建设项目等多个智慧教育项目，助力云南省教育厅（实施部门为云南省电化教育馆）共同完成“云上教育”云南省教育资源公共服务平台的建设，实现收入1.97 亿元（+25.65%），净利润3,246 万元（-6.57%）。

2019H1 广州华欣收入1.23 亿元（-7.04%），净利润2,499 万元（+16.93%），净利润稳中有增主要得益于广州华欣持续提升运营管控能力，使存货周转率和流动比率等指标同比优化，毛利率同比提升近三个百分点。

◆外延并购逐步推进，重点布局智慧教育和学历教育。

2018 年三盛教育全面聚焦于教育领域，明确了“做大做强智慧教育和学历教育服务，加深智慧教育和学历教育的链接，提升公司的价值创造能力”的战略发展方向。

公司在保证原有智能教育装备与服务业务稳定健康发展的基础上，布局智慧教育、素质教育等教育行业细分领域。

2018 年9 月三盛教育受让睿颂天勤77.86%股权，正式布局教育服务行业；2019 年8 月13 日收购贝拉40%股权，深化国际教育领域布局；8 月22 日购买恒大教育35%股权，将进一步深化在素质教育服务领域的布局。

◆盈利预测、投资评级和估值。

不考虑公司对中育贝拉和恒大教育的并购，我们维持19-21 的净利润预测为1.26/1.65/1.85 亿元，EPS 预测为0.34/0.44/0.49 元，维持“买入”评级。

◆风险提示：教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。

◆业绩预测和估值指标

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团队成员

刘凯: 通信行业/教育行业分析师

8年证券从业经验，4年教育行业研究经验，2017年9月加入光大证券研究所。

北京航天航空大学自动化系硕士学位，北京大学经济学双学士学位。

2014~2017年就职于中信证券研究部任新三板研究团队负责人和电子行业分析师。

2017年《新财富》新三板最佳研究团队第1名；2014年《新财富》最佳分析师电子行业第3名（团队成员）。

曹天宇: 教育行业分析师

4年港股及海外市场研究经验，2年教育行业研究经验，2015年加入光大证券研究所。

马里兰大学金融学硕士，俄亥俄州立大学学士。

2015年获得新财富最佳海外研究团队第4名；2016/2017年新财富最佳海外研究团队第1名。

贾昌浩: 助理研究员

上海交通大学工学硕士，哈尔滨工业大学工学学士，2018年4月加入光大证券研究所。

团队特色

教育行业4年研究经验，实现跨市场和全领域覆盖。

构建教育行业研究框架，通过A股/H股/美股/三板/一级的跨市场产业视角，已覆盖培训、学校、信息化、在线四大领域的大部分上市公司。

目前已撰写系列深度报告持续跟踪学校、中小学培训、成人职业培训、早教培训、教育信息化、在线教育等细分方向。

新财富新三板第一名，深度产业研究，前瞻预判趋势。

秉承专业研究和价值挖掘的风格，基于一级市场丰富产业链人脉，对教育产业发展和政策演变趋势理解深入、对上市公司的覆盖兼备广度和深度、前瞻研究在线直播、新高考等新兴方向。

积极组织产业调研、电话会议、专家交流、公司反路演等活动，充分服务市场各类投资者。

港股市场4年研究经验，新财富海外第一团队成员。

对港股民办学校行业发展及相关标的公司有完善的了解。

对学校资产定价、一级市场收购价格变动、各地区适龄人口结构、政策变动方向均有较为深入的研究经验，善于从基本面角度发现公司潜在价值。

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