基金从业《证券投资基金》考点：内在价值法，一起来看看！

内在价值法[了解]:

内在价值法又称为绝对价值法或收益折现模型，按照未来现金流的折现评估公司的内在价值。 具体为股利折扣模型(。 DDM )、自由现金流量系数( DcF )、超额收益系数模型等。

(一)内在价值法的现金流贴现原理

股票内在价值法是从企业股票价值的内在驱动因素直接对股票进行价值评价，是以现金流因素为基础对企业的内在价值进行评价的。 由于不同权益提供者的现金流请求权顺序不同，公司未来现金流的分配也存在差异。

根据公司金融理论，分配企业现金流量的第一个环节是进行投资，支付的现金流量有一部分是营运资本。 下一个企业现金流分配是向所有资本提供者提供报酬。 根据企业资本提供的属性不同，现金流请求权的顺序也有差异。

企业可以先向债权人支付负债利息，再向公司股东进行股利分配。 但由于企业为了未来的发展需要进行再投资，分配给普通股股东的红利往往是再投资和留存收益后的现金流(见图7-7 )。 像这样，

与现金流量的分配顺序一致，现金流量决定着“现金流量折扣模型”

现金流量模型)。 其中，股利折扣模型( discounted dividend model.DDM )采用现金股利、权益现金流折扣模型( free )

cash flow eqmty，FCFE )采用自有资本自由现金流、企业贴现现金流模型( free cash flow to )

firm、FCFF )采用企业自由现金流。

(二)股利贴现模型(DDM)

假设股息是投资者在正常条件下投资股票直接获得的唯一现金流量，可以建立评估普通股的评估模型。 这是有名的股息折现模型。 这种模式最早由威廉姆斯( Williams )和戈登( Gordon )提出。

实质上是将所得资本化法应用于权益证券的价值分析，这在概念上与债券评估方法没有本质上的区别。

模型股票的现值表示为未来所有股息的折价。

式中，d表示普通股的内在价值； Dt表示普通股第f期支付的股息或红利的r表示贴现率，也称为资本化率。 贴现率是预测现金流风险的函数。 风险越大，现金流的贴现率就越大。 风险越小，资产贴现率就越小。

根据股利增长率假设，股利折现模型可以分为零增长模型、不变增长模型、三阶段增长模型和多元增长模型。

(三)自由现金流(FcFF)贴现模型

根据自由现金流贴现模型，企业价值通过用企业资本成本折现企业的预测现金流，用加权平均资本成本( WAcc )将预测的未来自由现金流折现为现值来计算企业价值，并减去债券价值

那个公式可以表达为如下

公式中： FCFFt表示公司t期自由现金流，WACC表示加权平均资本成本，即债务资本价值与股东价值之和。

公司自由现金流是公司支付全部营运费用，投资必要的固定资产和营运资产后，可分配给所有投资者的税后现金流，因此该指标体现了公司的所有权人。

包括普通股股东、优先股股东和债权人的总现金流，计算公式如下：

ff=ebit（1税率減偿却1資本性支出1追加運転資本（7-6（（（（）））（））））））））））））））））））））））））

式中： EBIT为税前利润。

(四)股权资本自由现金流(FcFE)贴现模型

股权自由现金流量是指企业用于投资、营运资金、负债融资成本后可供股东使用的现金流量，由企业支付全部营运费用、再投资费用。

所得税和净债务，即利息、本金支付债务发行新债务后可以分配给公司股东的剩余现金流。 FCFE的计算公式如下。

FCFE=純利益減価償却、資本的支出運転資本追加額債務元本返済、新規発行債務

FFE折扣模型的基本原理是在适当的股票要求下返回预期的未来股票活动现金流量

报率折现到当前价值来计算公司股票价值。其计算公式为：

式中：V表示公司价值；FCFEt表示t期的现金流；Ke表示根据CAPM模型计算的股权成本。

(五)超额收益贴现模型；经济附加值(EVA)模型

经济附加值(economic value added，EVA)指标源于企业经营绩效考核的目的，最早是由斯特恩一斯图尔特(Stem

Stewart)管理咨询公司提出并推广的，并被许多世界著名大公司(如可口可乐公司)采用。20世纪90年代中期以后，EVA逐渐在国外获得广泛应用，成为传统业绩衡量指标体系的重要补充。

《财富》 杂志称EVA为“当今最炙手可热的财务理念”，在西方企业界引起很大的反响，以至于“只要一家公司宣布要采用EVA模式，我们就将看到它的股价在仅仅一个星期的时间里增长30%”，

EVA成了价值创造的魔方。

经济附加值等于公司税后净营业利润减去全部资本成本(股本成本与债务成本)后的净值。计算公式为：

EVA=NOPAT-资本成本(7—8)

式中：EVA表示经济附加值；NOPAT表示税后经营利润，或称息前税后利润，是指息税前利润EBIT扣除经营所得税；资本成本等于WACC乘以实际投入资本总额；WACC表示加权平均资本成本。

式(7-8)也可表示为：

EVA=(ROIC一WACC)实际资本投入(7—9)

式中：ROIC表示资本收益率，即投资资本回报率，为息前税后利润除以实际投入资本。

如果计算出的EVA为正，说明企业在经营过程中创造了财富；否则就是在毁灭财富。

经济附加值模型之所以被称为当今投资银行进行股票估值的重要工具，在很大程度上是因为应用市盈率指标进行定价估值太简单，容易产生误解，缺乏现金流概念，对亏损企业很难运用。

经济附加值指标克服了传统业绩衡量指标的缺陷(股东价值与市场价值不一致问题)，比较准确地反映了上市公司在一定时期内为股东创造的价值。

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