社会融资规模与广义货币供应量M2详解

金融与实体经济有何关系？

2008年金融危机后，为进一步弥补金融统计信息缺失和统计制度缺陷，中国人民银行从金融机构资产侧研究编制了新的金融统计指标，并运用结合货币供应量M2等金融机构负债端指标。这就是社会融资规模指标的由来。其中，社会融资规模是金融体系的资产，也是实体经济的负债。其内容涵盖了金融公司资产负债表资产端的大部分项目。货币供应量M2则正好相反。它是从金融机构的负债端来衡量的。它是金融机构的负债。它是金融体系向实体经济提供的流动性和购买力，反映社会总需求。将社会融资规模与货币供应量M2一起观察，可以通过金融机构资产负债表的资产负债信息，更全面地反映金融与实体经济的关系。

社会融资规模指标

以及广义货币供应量M2的概念

（1）2008年国际金融危机后，各国在探讨危机原因时都认为，金融统计信息的缺乏和统计制度的缺陷是引发金融危机的原因之一。为此，中国人民银行正在探索从金融机构资产端研究编制新的金融统计指标，并与货币供应量M2等金融机构负债端指标结合使用。 2010年11月，中国人民银行调查统计司开始研究编制社会融资规模指标。 2011年4月中旬，中国人民银行首次公布季度全国社会融资规模增量数据。自2012年起，每月发布一次。社会融资规模存量数据从2015年开始按季发布，2016年1月开始按月发布社会融资规模存量数据。此后，社会融资规模存量数据逐年发布。对于衡量同比增长具有重要意义。

（二）社会融资规模，是指一定时期内（月度、季度或年度）实体经济从金融体系获得的资金数额。这里的金融体系是整体金融的概念。从机构角度看，包括银行、证券、保险等金融机构。从市场角度看，包括信贷市场、债券市场、股票市场、保险市场和中间业务市场。从地区角度看，是实体经济从国内金融体系获得的资金总量。

目前社会融资主要有四大类，即： 1、金融机构表内贷款，具体包括人民币贷款和外币贷款； 2.金融机构通过表外提供的融资，具体包括委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票； 3.直接融资，具体包括非金融企业债券和境内股票融资； 4.其他方式对实体经济提供的金融支持，具体包括保险公司赔偿、金融融资三种：机构投资房地产、小额贷款公司和贷款公司贷款。 2018年7月起，人民银行完善社会融资规模统计，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，反映在社会融资规模统计中。 “其他融资”。 2019年9月起，人民银行完善“社会融资规模”中“企业债券”统计，将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”指标； 2019年12月起，人民银行进一步完善社会融资统计。在规模统计上，将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，并与原“地方政府专项债券”并入“政府债券”指标。该指标值为托管机构的托管面值。

（3）与新社会融资规模统计指标相比，广义货币供应量M2在统计指标上属于老将。根据货币变现的难易程度，货币供应量指标可分为M0、M1、M2三个级别，其流动性依次递减。

M0指流通中的现金。

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M1是狭义的货币供应量。 M1=M0+公司可通过支票支付的活期存款。由于活期存款可以随时支取，其流动性仅次于现金。一些国家将其视为现金，是成本最低的交易媒介和支付方式。

社会融资规模指数与M2的关系

（一）社会融资规模与货币供应量M2是一个硬币的两个面。从历史上看，社会融资规模（存量）与M2增速走势基本一致。两者的相关系数达到0.83，因为它们分别反映了金融机构资产负债表的资产方和负债方，并且相辅相成。相互印证。社会融资规模从金融机构资产端和金融市场发行主体端测算。它从向全社会提供资金的角度体现金融对实体经济的支持。也就是说，社会融资规模是金融体系的资产、实体经济的负债，其内容涵盖了金融公司资产负债表资产端的大部分项目。货币供应量M2则正好相反。它是从金融机构的负债端来衡量的。它是金融机构的负债。它是金融体系向实体经济提供的流动性和购买力，反映社会总需求。因此，从资产负债角度来看，社会融资规模与M2可以相互补充、相互印证。

图1 社会融资存量增速和M2增速

首先，两者的统计视角不同。社会融资规模统计并反映整个金融体系的资产端（对应实体经济的负债端）。 M2统计金融机构的负债方（对应实体经济的资产方）；社会融资规模衡量的是货币的创造方式，M2衡量的是经济总共创造了多少货币。

第三，两者创建的渠道存在差异。 M2可以来源于外汇占用、财政投资、银行对非银行的投资（不投资实体经济的部分，体现在资产方对外净资产的变化、对政府的债权、货币概览中对其他金融部门的债权等）。但不能增加社会融资规模；股票、债券等直接融资，以及发行未贴现的银行承兑汇票、信托贷款等，可以增加社会融资规模，但不能衍生M2；银行发行人民币贷款、购买企业债券等，银行对非银行投资（投资实体经济）不仅可以产生M2，还可以增加社会融资规模。

图2 社会融资规模与M2对比

《社会融资规模成为我国金融宏观调控的重要指标》

社会融资规模与广义货币供应量M2详解

2016年以来社会融资规模

以及广义货币供应量M2的变化

2016年至今，社会融资规模存量和M2增速总体呈现下降趋势。 2016-2018年金融去杠杆带动M2增速和社会融资存量下降。由于M2向社会融资转移存在时间滞后性，社会融资存量增速的变化滞后于M2增速的变化。

2016年，社会融资规模与M2增速差距扩大。受金融去杠杆政策影响，M2增速大幅回落，但社会融资规模仍较快增长。同时，社会融资规模新增代表表外融资的委托贷款。信托贷款占比和新增信托贷款占比保持较高水平。

随着金融去杠杆的深入，2017年4月M2同比增速开始回落10%以下，而社会融资存量增速持续提升； 2017年7月末，社会融资规模同比增速高出M2增速6.6个百分点，两者差距达到最大；此后，随着M2下行的影响传导至社会融资，M2增速与社会融资存量的差距逐渐缩小。

2018年以来，宏观政策开始从去杠杆转向稳杠杆。 2018年，M2增速回落至8%左右，社会融资存量增速也回落至11%以下。 2019年M2增速保持在8%-8.5%。围绕这一区间，社会融资存量增速继续保持在10%-11%的区间。与此同时，随着金融去杠杆取得阶段性成果，表外融资持续萎缩。

直到2020年3月疫情爆发，中央加大信贷投放刺激经济，M2才回到10以上，社会融资存量增速也升至13%以上。随后，随着疫情得到控制，2021年3月后M2增速回落至10以下，2021年8月降至8.2%。社会融资存量增速也回落至11%以下，2021年8月降至10.3% 。

图3 2016年以来社会融资存量增速

广义货币供应量M2增速

（1）2016年底金融去杠杆带动M2增速下行。随着2016年底MPA考核启动，以及证监会公布《证券业期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》结构性产品杠杆水平限制，M2增速开始下滑。 2017年后相关政策进一步深化，监管机构推出“30、30、40”检查等一系列降低金融杠杆的措施。一系列强有力的金融监管、降渠道、去杠杆政策导致M2增速大幅下滑。

社会融资规模与广义货币供应量M2详解

由于M2既包括企业存款，也包括个人存款，因此也包括非存款类金融机构在存款类金融机构的存款。前者与实体经济融资直接相关，后者主要是金融体系内部资金流动。例如，银行购买非银行机构发行的资产管理产品，就会产生M2。如果非银行机构从银行体系获得资金后不直接投资实体经济，而是在金融体系内流通，M2增速就会被人为抬高。强有力的金融监管和去杠杆，减少了银行对非银行资金的投资，减少了金融体系内的资金闲置，推动M2增速下行。现阶段社会融资仍保持快速增长态势。 2016年，社会融资存量同比增长12.8%。从结构上看，新增社会融资占新增委托贷款规模和新增信托贷款规模的比重分别为12.3%和4.8%，保持较高水平。

图4 2016年以来

主要社会融资规模和结构变化

（2）2017年下半年M2增速回落导致社会融资存量增速下降、表外融资占比下降。强有力的金融监管和去杠杆的结果最初体现在M2增速上，但直到2017年下半年才传导到社会融资存量增速上。从社会融资规模统计来看，金融去杠杆初期，强有力的金融监管和压缩渠道抑制了金融体系内资金的闲置。因此，第一个表现就是M2增速下降。随后，随着影响传导至实体经济融资，进一步体现为社会融资增速下降。

社会融资增速下降是金融去杠杆效果的进一步体现，主要体现在社会融资中表外融资大幅萎缩。 2017年初，金融部门去杠杆，但实体部门的去杠杆力度相对较小。金融体系内部闲置资金减少体现在M2增速下降，而当时社会融资增速保持稳定，表明实体部门融资状况保持稳定。但随着表外融资渠道萎缩，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票等表外融资从2017年底开始萎缩，导致社会融资增速下降。 2017年末新增委托贷款占比下降至3.1%，监管影响开始显现； 2018年，新增委托贷款占比、新增信托贷款占比、新增未贴现银行承兑汇票占比分别下降7.1个百分点。3.1%和2.8%，表外融资开始大幅萎缩。

需要注意的是，虽然从图形上看，2017年人民币贷款出现了明显的下降趋势，但由于2017年初将国债纳入社会融资统计，人民币贷款占比有所下降。如果不考虑国债，则按与此前的标准相比，人民币贷款比重呈上升趋势，这也表明金融去杠杆取得了明显成效。银行贷款和直接融资占比提高，带动更多资金流向实体经济。

2018年以后，宏观经济政策开始从去杠杆转向稳杠杆，社会融资存量增速和M2增速开始企稳。从结构上看，金融去杠杆效果依然显着。 2019年，新增委托贷款、新增信托贷款和新增未贴现银行承兑汇票占比分别下降3.1%、1.4%和1.9%。表外融资继续萎缩。

图5 社会融资占比变化

（三）2020年，为对冲疫情对社会金融的影响，M2增速大幅上升。 2020年是不平凡的一年。 COVID-19疫情对经济社会发展造成严重影响。由于疫情防控需要，企业复工复产推迟，面临资金链断裂的较大压力。特别是小微企业，流动性约束突出。 2020年，人民银行及时投放流动性，银行业金融机构加大信贷投放。 2020年4月M2增速达到11.1%，创2017年以来新高。此后，随着疫情逐步得到控制，经济逐步复苏。 12月份M2增速逐渐回落至10.1%。 2020年末，我国社会融资存量284.83万亿元，同比增长13.3%，同比增速比2019年提高2.6个百分点。全年社会融资规模34.86万亿元，全年新增社会融资规模创统计以来新高；比2019年新增社会融资规模高出9.28万亿元，也创统计以来新高。新增委托贷款占比和新增信托贷款规模仍在萎缩，新增未贴现银行承兑汇票占比小幅上升，表外融资总体仍在萎缩。